[ 唐清林 ]——(2006-2-24) / 已閱14291次
企業(yè)并購(gòu)律師實(shí)務(wù)——企業(yè)并購(gòu)歷史回顧
作者簡(jiǎn)介：唐清林，北京律師，人民大學(xué)法學(xué)碩士，擅長(zhǎng)企業(yè)并購(gòu)律師業(yè)務(wù)，并對(duì)該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的理論研究感興趣，曾編寫(xiě)《企業(yè)并購(gòu)法律實(shí)務(wù)》（副主編，群眾出版社出版），本文為該書(shū)部分章節(jié)內(nèi)容的摘要。
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一、美國(guó)并購(gòu)歷史回顧
美國(guó)的并購(gòu)歷史是西方并購(gòu)歷史的集中反映和代表。從1898年起 ，美國(guó)企業(yè)已經(jīng)掀起了五次并購(gòu)浪潮。
1．第一次并購(gòu)浪潮
這次并購(gòu)浪潮發(fā)生在1898年到1903年之間。它以橫向并購(gòu)為特征，使資本主義迅速?gòu)淖杂筛?jìng)爭(zhēng)向壟斷過(guò)渡，形成了一大批壟斷企業(yè)。這五年期間，美國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要的變化，100家最大的公司規(guī)模增長(zhǎng)了400％，并控制了全國(guó)工業(yè)資本的40％。這次浪潮終止的原因有二：第一，美國(guó)在1903年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，股市低迷，股價(jià)大跌，并購(gòu)資金來(lái)源不足；第二，以《謝爾曼法》的制定為標(biāo)志，美國(guó)國(guó)內(nèi)掀起了反壟斷運(yùn)動(dòng)的高潮，政府開(kāi)始抑制導(dǎo)致壟斷的并購(gòu)行為。
2．第二次并購(gòu)浪潮
這次并購(gòu)浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，以1929年為高潮。第二次并購(gòu)浪潮的最大特點(diǎn)是相當(dāng)規(guī)模的縱向并購(gòu)的出現(xiàn)。雖然橫向并購(gòu)仍為主流，但是縱向并購(gòu)風(fēng)行一時(shí)。這次并購(gòu)主要發(fā)生在汽車(chē)制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)及食品加工業(yè)，它加強(qiáng)了第一次并購(gòu)浪潮的集中，也加強(qiáng)了企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)程度。1929年爆發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致該次并購(gòu)浪潮的終結(jié)。
3．第三次并購(gòu)浪潮
這次并購(gòu)浪潮發(fā)生在“二戰(zhàn)”以后的整個(gè)20世紀(jì)50至60年代。它以混合并購(gòu)為最大的特點(diǎn)。通過(guò)這次跨部門(mén)和跨行業(yè)的混合并購(gòu) ，美國(guó)出現(xiàn)了一批多元化經(jīng)營(yíng)的大型企業(yè)。這次并購(gòu)浪潮終結(jié)于70年代的石油危機(jī)。
4．第四次并購(gòu)浪潮
這次并購(gòu)浪潮從20世紀(jì)70年代中期持續(xù)到80年代末，以1985年為高潮。它有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的“垃圾債券”這種新型的融資工具的出現(xiàn)，為杠桿收購(gòu)（LBO）與經(jīng)營(yíng)者收購(gòu)（MBO）創(chuàng)造了條件。杠桿收購(gòu)（LBO）與經(jīng)營(yíng)者收購(gòu)（MBO）的結(jié)合創(chuàng)造出一批全新的“積極投資者”。他們集投資者（委托人）和經(jīng)營(yíng)者（代理人）于一身，有更大的動(dòng)力去追求股東利益最大化，從而降低了企業(yè)的代理人成本；（2）分解式交易（Divestiture Transaction）為許多綜合型大公司采用。通過(guò)分解式交易，母公司將其子公司作為一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體分離出去，或者把它出售給別的企業(yè)。據(jù)估計(jì)，此類(lèi)交易占總交易量的1/3左右。通過(guò)這類(lèi)交易，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者甩掉了包袱，把主要精力放在最有效率的業(yè)務(wù)上，由此提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；（3）敵意收購(gòu)的比例較高。
美國(guó)從1990年起開(kāi)始陷入經(jīng)濟(jì)衰退，轟轟烈烈的第四次并購(gòu)浪潮也進(jìn)入暫時(shí)的低潮。
5．第五次并購(gòu)浪潮
這次并購(gòu)浪潮從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始持續(xù)至今，以2000年至2001年高新技術(shù)領(lǐng)域的并購(gòu)為高潮。它有如下特點(diǎn)：（1）跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)起云涌。比如美國(guó)得克薩斯公用事業(yè)收購(gòu)英國(guó)能源集團(tuán)，美國(guó)環(huán)球影城公司收購(gòu)荷蘭的波利格來(lái)姆公司，德國(guó)的戴姆勒收購(gòu)了美國(guó)的克萊斯勒，英國(guó)石油收購(gòu)美國(guó)阿莫科石油；（2）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手引人注目。如：美國(guó)花旗銀行和美國(guó)保險(xiǎn)巨子旅行者集團(tuán)的合并金額高達(dá)725億美元，成為全球業(yè)務(wù)范圍涵蓋最廣的國(guó)際金融集團(tuán)；艾克森以近790億美元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)的美孚公司，締造了全球最大的石油公司；美國(guó)在線(xiàn)公司和時(shí)代華納公司組建美國(guó)在線(xiàn)－時(shí)代華納公司，交易案金額高達(dá) 1400 多億美元，打造了全球最大的網(wǎng)絡(luò)傳媒集團(tuán)；（3）大多數(shù)企業(yè)逐漸放棄了杠桿收購(gòu)，財(cái)務(wù)性收購(gòu)讓位于戰(zhàn)略性收購(gòu)，企業(yè)開(kāi)始更多地從自身發(fā)展的戰(zhàn)略角度來(lái)考慮并購(gòu)問(wèn)題。
二、我國(guó)并購(gòu)歷史回顧
并購(gòu)在我國(guó)是改革開(kāi)放之后才出現(xiàn)的事物，從1984年至今短短20多年的時(shí)間，并購(gòu)逐漸為人們所熟悉和接受。我國(guó)的并購(gòu)歷史可以分為以下幾個(gè)階段。
1．探索階段（1984—1987）
1984年7月，保定紡織機(jī)械廠和保定市鍋爐廠以承擔(dān)全部債務(wù)的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風(fēng)機(jī)廠，拉開(kāi)了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的序幕。隨后，并購(gòu)開(kāi)始在中國(guó)的各大城市展開(kāi)。這一時(shí)期的并購(gòu)有以下特點(diǎn)：（1）并購(gòu)數(shù)量少，規(guī)模小，都在同一地區(qū)、同一行業(yè)進(jìn)行；（2）政府以所有者身份主導(dǎo)并購(gòu)，其目的是為了消滅虧損，減少財(cái)政包袱；（3）并購(gòu)方式主要是承擔(dān)債務(wù)和出資購(gòu)買(mǎi)。
2．第一次并購(gòu)浪潮（1987—1989）
1987年以后，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組的政策，促成了第一次并購(gòu)高潮。據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，80年代全國(guó)25個(gè)省、市、自治區(qū)和13個(gè)計(jì)劃單列市共有6226個(gè)企業(yè)兼并了6966個(gè)企業(yè)，共轉(zhuǎn)移資產(chǎn)82.25億元，減少虧損企業(yè)4095戶(hù)，減少虧損金額5.22億元。這段時(shí)間企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)如下：（1）出現(xiàn)了跨地區(qū)、跨行業(yè)并購(gòu)；（2）出現(xiàn)了控股等新的并購(gòu)方式；（3）并購(gòu)動(dòng)因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展；（4）局部產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)。
3．第二次并購(gòu)浪潮（1992—2001）
1992年小平同志的南巡講話(huà)確立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的進(jìn)程。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)育，上市公司出現(xiàn)，外資并購(gòu)國(guó)企和中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)不斷涌現(xiàn)。這段時(shí)間的企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)如下：（1） 企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；（2）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)普遍興起，在企業(yè)并購(gòu)重組中發(fā)揮了重要作用；（3）上市公司股權(quán)收購(gòu)成為企業(yè)并購(gòu)的重要方式；（4）以資本為紐帶的混合式并購(gòu)有所發(fā)展，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的企業(yè)集團(tuán)；（5）民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購(gòu)，并購(gòu)的主體不再局限于國(guó)有企業(yè)。
4．第三次并購(gòu)浪潮（2002至今）
2002年中國(guó)正式加入WTO，既反映了經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，又促進(jìn)了中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的接軌。中國(guó)政府先后制定了一系列并購(gòu)法規(guī)，如《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等。這些法規(guī)的制定必將引發(fā)新一輪的并購(gòu)高潮的涌現(xiàn)。
